4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗>：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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