金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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