原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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