私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(ji分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导āo)易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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