公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōn阿富汗是不是亡国了g)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(阿富汗是不是亡国了de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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