私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内教师一年的工作日有多少天，一年有多少周外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备教师一年的工作日有多少天，一年有多少周案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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