文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zh临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2èng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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