来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子rong>稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置，中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子rong>稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。