近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

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　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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