事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ng>5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(z燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗hèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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