来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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