5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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