金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(l上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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