5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zh最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思èng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思