原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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