文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿(y嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址='color: #ff0000; line-height: 24px;'>嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址uàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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