5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中阿富汗是哪一年灭亡的特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业阿富汗是哪一年灭亡的上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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