来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在(zài)5born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词0％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词iàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiàborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词o)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词