来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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