公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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