文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(c下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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