金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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