文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-1几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了9.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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