4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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