金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(q心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。