近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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