4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/小明王是谁的后代 小明王是男是女月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来小明王是谁的后代 小明王是男是女，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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