4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xí莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。<莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱/p>

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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