4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三月往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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