金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(x75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ìn)仰”仍需(xū)要保持。

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