金融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标(biāo)利(lì)率有可(kě)能下(xià)调(diào)，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目(mù)前实际利率的(de)水平是比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议(yì)对(duì)一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下(xià)调(diào)，四大国有(yǒu)银行协定存款和(hé)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来(lái)，河南(nán)、广东(dōng)等多地中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下(xià)调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款(ku低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ǎn)自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的(de)降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也(yě)属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利率调(diào)降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回落(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的luò)，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一(yī)定程度上可(kě)以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城商(shāng)行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍(réng)将利好高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环比修复(fù)最快的时候已经过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济(jì)基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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