近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中中国的国粹有哪些(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)中国的国粹有哪些构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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