来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(g提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好uǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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