金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变(马斯克会加入中国国籍吗biàn)化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zh马斯克会加入中国国籍吗ōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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