公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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