来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹alt="通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议息会议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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