4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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