4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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