近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(z卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢hèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了(le)积卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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