4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读>

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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