金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“4没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课3号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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