金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策粗犷，粗旷和粗犷区别在哪层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段粗犷，粗旷和粗犷区别在哪来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业粗犷，粗旷和粗犷区别在哪、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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