私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(q敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思uàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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