上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的(de)情况，也未发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大(dà)多(duō)数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经营不(bù)善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转债(zhài)划归(guī)为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平(píng)以72小时是几天，72小时是几天几夜及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市(shì)场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补72小时是几天，72小时是几天几夜丁，给予市(shì)场明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控72小时是几天，72小时是几天几夜，强化发(fā)行前(qián)的信用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视(shì)而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康(kāng)稳定(dìng)发(fā)展。

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