2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(22寸是多少厘米xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，22寸是多少厘米目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴22寸是多少厘米(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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