金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(y利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗án)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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