原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好同(tóng)比增长19.55％。今(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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