近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多(duō旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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