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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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