来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米